La blockchain Terra est alimentée par deux crypto-monnaies : Terra et Luna. Terra est un stablecoin lié à la valeur des monnaies fiduciaires. Par exemple, TerraUSD est indexé sur le dollar américain. Luna est utilisé pour absorber la volatilité des prix des pièces stables.
Plus tôt cette semaine, TerraUSD a perdu son ancrage et le stablecoin a vu son prix chuter à un citation de 0,30 $. Il a depuis récupéré une partie de sa valeur, même si son prix est toujours bien en dessous de l'objectif de 1 $. Sans surprise, des investisseurs effrayés ont vendu Luna à deux mains pour tenter de se distancer de l'effondrement catastrophique. En fait, Luna a perdu 99% de sa valeur ces derniers jours. Est-ce une opportunité d'achat ? Ou la blockchain Terra est-elle en difficulté ?
Comment fonctionne la blockchain Terra ?
L'arbitrage est l'achat et la vente simultanés d'un actif pour capitaliser sur de petits écarts de prix sur différents marchés. Le stablecoin Terra maintient son prix grâce à un mécanisme d'arbitrage intégré. Voilà comment cela fonctionne.
Supposons que la demande de TerraUSD fasse grimper son prix à 1,02 $. Pour restaurer son ancrage, la blockchain permet aux traders de brûler 1 dollar de Luna pour créer une pièce TerraUSD. Le commerçant peut ensuite vendre cette pièce TerraUSD pour réaliser un bénéfice de 0,02 $. Dans le même temps, le mécanisme d'arbitrage augmente l'offre de TerraUSD, ce qui finit par ramener son prix à 1 $.
Le système fonctionne également de la même manière en sens inverse. Si une vente fait chuter le prix de TerraUSD à 0,98 $, les commerçants peuvent graver une pièce TerraUSD pour frapper 1 dollar de Luna. Encore une fois, le trader prend un profit de 0,02 $ et le mécanisme d'arbitrage réinitialise le peg, augmentant le prix de TerraUSD en réduisant son offre.
Le cas de Luna est (ou était) simple : avant cet effondrement, Terra était le deuxième plus grand écosystème de la finance décentralisée (DeFi), et la gamme naissante d'applications DeFi sur la blockchain a créé une demande pour TerraUSD. Par exemple, le protocole Anchor était particulièrement populaire auprès des investisseurs, car il payait 20 % APY sur les dépôts TerraUSD. C'est un ordre de grandeur supérieur à celui d'un compte d'épargne traditionnel.
Grâce au mécanisme d'arbitrage intégré, la demande de TerraUSD créée par Anchor et d'autres produits DeFi sur la plate-forme conduit finalement à la gravure de Moon, rendant la crypto-monnaie plus précieuse (c'est-à-dire plus rare). En d'autres termes, plus la Terre est utilisée, plus la Lune vaut. Et compte tenu de la deuxième place de Terra dans le secteur DeFi, les investisseurs avaient de bonnes raisons de croire que la demande de TerraUSD continuerait de croître.
La chute d'un stablecoin algorithmique
Terra est connu comme un stablecoin algorithmique. Son prix est maintenu stable par le code informatique derrière le mécanisme d'arbitrage. Cela diffère d'un stablecoin adossé à des fiat comme USD Coin, qui est adossé à des espèces et équivalents. En d'autres termes, pour chaque pièce en USD en circulation, il y a un dollar (ou son équivalent) détenu sur un compte de réserve. En conséquence, USD Coin n'est jamais tombé en dessous de 0,97 $ pendant une période de temps significative.
Cela met en évidence le risque de monnaies algorithmiques stables. Lorsque l'offre a augmenté et que TerraUSD a perdu son ancrage plus tôt cette semaine, le mécanisme d'arbitrage n'a pas résolu le problème. À ce stade, la réserve de Bitcoin de Terraform Labs aurait dû corriger le problème, mais cela ne s'est pas encore produit. Au lieu de cela, le prix du stablecoin a continué de chuter et les investisseurs paniqués ont vendu, augmentant la pression à la baisse. De plus, comme le mécanisme d'arbitrage devrait augmenter considérablement l'offre de Luna (et diminuer sa valeur) pour restaurer l'ancrage du stablecoin, les investisseurs ont également vendu Luna.
Le résultat fut un effondrement catastrophique. Au moment de la rédaction de cet article, TerraUSD se négocie à 0,38 $, bien en dessous de son prix cible, et Luna a plongé de plus de 99 % par rapport à ses sommets. Compte tenu de la pression de vente des deux côtés de l'écosystème terrestre, la situation semble sombre. Il est possible que TerraUSD ne récupère jamais son ancrage. Si la confiance des investisseurs a été irrémédiablement entamée, l'argent continuera à sortir de l'écosystème, qui finira par s'effondrer.
Pour ce que ça vaut, j'ai été optimiste sur la Lune dans le passé. Mais cette situation a changé mon regard. J'exhorte les investisseurs à rester à l'écart de Luna (et de TerraUSD), du moins dans un avenir prévisible.
