A blockchain Terra é alimentada por duas criptomoedas: Terra e Luna. Terra é uma stablecoin ligada ao valor das moedas fiduciárias. Por exemplo, o TerraUSD está atrelado ao dólar americano. A Luna é usada para absorver a volatilidade dos preços da stablecoin.
No início desta semana, o TerraUSD perdeu sua âncora e a stablecoin viu seu preço cair para um patamar citação de R$ 0,30. Desde então, recuperou parte de seu valor, embora seu preço ainda esteja bem abaixo da meta de US$ 1. Sem surpresa, investidores assustados venderam a Luna com as duas mãos na tentativa de se distanciar do colapso catastrófico. De fato, Luna perdeu 99% de seu valor nos últimos dias. Esta é uma oportunidade de compra? Ou a blockchain Terra está com problemas?
Como funciona o blockchain do Terra?
Arbitragem é a compra e venda simultânea de um ativo para capitalizar pequenas discrepâncias de preços em diferentes mercados. A stablecoin Terra mantém seu preço graças a um mecanismo de arbitragem integrado. Aqui está como funciona.
Suponha que a demanda por TerraUSD aumente seu preço para US$ 1,02. Para restaurar seu peg, o blockchain permite que os comerciantes queimem 1 dólar de Luna para criar uma moeda TerraUSD. O trader pode então vender essa moeda TerraUSD para obter um lucro de $ 0,02. Ao mesmo tempo, o mecanismo de arbitragem aumenta a oferta de TerraUSD, o que acaba trazendo seu preço de volta para $ 1.
O sistema funciona da mesma maneira no sentido inverso também. Se uma liquidação fizer com que o preço do TerraUSD caia para US$ 0,98, os comerciantes podem queimar uma moeda TerraUSD para cunhar 1 dólar de Luna. Novamente, o trader obtém um lucro de US$ 0,02 e o mecanismo de arbitragem reinicia o peg, aumentando o preço do TerraUSD ao reduzir seu lance.
O caso de Luna é (ou era) simples: antes desse colapso, o Terra era o segundo maior ecossistema de finanças descentralizadas (DeFi), e a crescente variedade de aplicativos DeFi no blockchain criou demanda por TerraUSD. Por exemplo, o protocolo Anchor era particularmente popular entre os investidores, pois pagava 20% APY nos depósitos do TerraUSD. Esta é uma ordem de magnitude maior do que a de uma conta poupança tradicional.
Graças ao mecanismo de arbitragem integrado, a demanda por TerraUSD criada pela Anchor e outros produtos DeFi na plataforma acaba levando à queima da Lua, tornando a criptomoeda mais valiosa (ou seja, mais escassa). Em outras palavras, quanto mais a Terra é usada, mais a Lua vale. E dada a segunda posição do Terra no setor DeFi, os investidores tinham boas razões para acreditar que a demanda por TerraUSD continuaria a crescer.
A queda de uma stablecoin algorítmica
Terra é conhecida como uma stablecoin algorítmica. Seu preço é mantido estável pelo código de computador por trás do mecanismo de arbitragem. Isso difere de uma stablecoin lastreada em moeda fiduciária como a USD Coin, que é lastreada em dinheiro e equivalentes. Em outras palavras, para cada moeda de USD em circulação, há um dólar (ou seu equivalente) mantido em uma conta de reserva. Como resultado, o USD Coin nunca caiu abaixo de US $ 0,97 por um período significativo de tempo.
Isso destaca o risco de moedas algorítmicas estáveis. Quando a oferta aumentou e o TerraUSD perdeu sua indexação no início desta semana, o mecanismo de arbitragem falhou em resolver o problema. Nesse ponto, a reserva de Bitcoin do Terraform Labs deveria ter corrigido o problema, mas isso ainda não aconteceu. Em vez disso, o preço da stablecoin continuou a cair e os investidores em pânico venderam, aumentando a pressão descendente. Além disso, como se espera que o mecanismo de arbitragem aumente significativamente a oferta da Luna (e diminua seu valor) para restaurar a paridade da stablecoin, os investidores também venderam a Luna.
O resultado foi um colapso catastrófico. No momento da redação deste artigo, o TerraUSD está sendo negociado a US$ 0,38, bem abaixo de seu preço-alvo, e o Luna caiu mais de 99% de suas máximas. Dada a pressão de venda em ambos os lados do ecossistema da Terra, a situação parece sombria. É possível que o TerraUSD nunca recupere seu peg. Se a confiança do investidor for irremediavelmente danificada, o dinheiro continuará a fluir para fora do ecossistema, que eventualmente entrará em colapso.
Para o que vale a pena, eu fui otimista na Lua no passado. Mas essa situação mudou minha perspectiva. Peço aos investidores que fiquem longe de Luna (e TerraUSD), pelo menos no futuro próximo.
